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制造业PMI结束了3月以来的回落走势，止降转升，但仍位于收缩区间。6月制造业PMI为49%，较前值回升0.2个百分点，但位于荣枯线之下，其中制造业生产指数重回荣枯线之上，但制造业需求仍位于较低水平，需求不振的问题未得到根本扭转。制造业PMI企稳回升，显示中国经济修复仍具有韧性，无需过于悲观，但制造业PMI指数已经连续3个月低于荣枯线下，仍需持续关注需求疲弱对制造业生产修复的制约与挑战。

内需低位企稳、外需进一步回落。本月新订单指数较上月回升0.3个百分点，为48.6%，仍位于上半年的次低水平，连续3个月位于临界点之下，需求虽有改善但仍较为低迷，其中新出口订单指数连续4个月回落，从今年2月的52.4%逐月回落至6月的46.4%，为上半年的次低水平，显示6月新订单指数的小幅回升主要源于内需的企稳回升。全球经济放缓态势不改，且海外紧缩效应逐步显现，外需持续承压，后续我国出口仍存走弱压力。

需求偏弱、企业预期仍偏悲观，制造业企业延续去库存。6月制造业生产指数较上月回升0.7个百分点，为50.3%，重返扩张区间,这也与6月以来高频数据螺纹钢产量、高炉开工率及PTA产业链负荷率走高相符，在一定程度上体现了制造业生产具备一定韧性，当前呈现出在偏低的水平下边际企稳的特征。库存方面，原材料库存、产成品库存均连续4个月回落，6月分别为47.4%和46.1%，较上月回落0.2个百分点和2.8个百分点，其中产成品库存为2022年9月低点，需求整体仍羸弱之下，企业对未来需求仍然较为悲观，去库意愿或有所加强。

原材料购进价格和出厂价格指数均止降转升，但仍位于荣枯线下，PPI环比降幅或收窄。6月，主要原材料购进价格指数、出厂价格指数均结束了今年3月以来的回落态势，分别为45%和43.9%，较上月分别回升4.2个百分点和2.3个百分点，但需求不足下，已连续几个月位于收缩区间（原材料购进价格连续3个月位于收缩区间、出厂价格连续4个月位于收缩区间），调查中反映原材料成本高、物流成本高的企业占比均连续4个月回落，显示企业成本压力边际缓解。出厂价格指数小幅回升但仍位于低位下，6月PPI环比或小幅回升，基数作用及大宗商品价格仍承压下PPI同比保持负增。调查中发现价格因素对企业利润改善的制约或边际减弱，但仍关注需求不足对企业利润修复的制约。

小型企业景气水平仍然处于低位。从不同企业规模看，本月大型企业、中型企业和小型企业PMI走势继续分化，大型及中型企业PMI较上月回升，小型企业PMI则延续3月份以来的回落走势，降至上半年低点。具体看，其中大型企业延续上月升势，较上月回升0.3个百分点至50.3%，位于扩张区间，中型企业PMI止降转升，较上月回升1.3个百分点为48.9%，但仍位于收缩区间，小型企业，较上月回落1.5百分点，继续位于景气水平之下。中小企业生产经营压力依然较大，其中小型企业承压尤重。

非制造业PMI延续回落但保持扩张区间，后续非制造业的修复斜率有放缓压力。6月非制造业商务活动指数延续4月以来放缓走势，为53.2%，较上月回落1.3个百分点，仍位于扩张区间，其中服务业PMI及建筑业PMI扩张速度均延续上月放缓态势，后续非制造业修复存走弱压力。

服务业PMI继续位于扩张区间，但修复延续上月放缓态势。上半年在社会逐渐回归常态的“回补效应”及节日因素提振下，服务业PMI均保持在扩张区间，其中2-4月均位于55%以上的较高景气水平，5月服务业商务活动指数为53.8%，较4月有所回落，但仍为2022年6月以来的较高增速水平，显示服务业仍处于修复进程中但修复节奏边际走弱。6月节日效应弱化下，服务业商务活动指数较上月回落1个百分点，为52.8%，服务业修复的节奏进一步放缓。从行业来看，或与购物节带动有关，航空运输、邮政快递等行业商务活动指数均位于60%及以上高位景气区间。后续看，新订单指数为49.6%，继续位于景气线之下，业务活动预期指数为60.3%，处于高位景气区间，暑期到来或提振相关服务业生产及消费，铁路运输、航空运输、餐饮等行业业务活动预期指数均高于67.0%，行业发展预期向好，但根据央行二季度城镇储户调查报告，未来3个月预计增加的支出中，多数细项均有所回落，选择“旅游”的占比26%，较前值上升2个百分点，但相较上季度10.7个百分点的升幅显著走弱，后续随着回补效应及假日效应逐渐消退，服务业修复仍面临回落压力。

建筑业商务活动指数保持较高景气水平，但已经回落至上半年低点。6月建筑业商务活动指数为55.7%，低于上月2.5个百分点，仍位于较高景气水平，但已经回落至上半年低点。建筑业景气度的回落，或与一季度重大项目集中落地后，二季度基建投资放缓、对建筑业活动的支撑或边际减弱有关，同时6月房地产延续修复走弱态势，来自房地产端的拖累不减。后续看，今年5月中下旬财政部门已向地方下达2023年第二批地方债额度，或主要在三季度发行，同时随着年内第二批重大项目陆续开工，后续建筑业保持较高景气水平仍有支撑，但仍需继续关注优质基建项目储备不足及房地产修复偏弱对建筑业活动的制约。从预期来看，业务活动预期指数为60.3%，保持高景气区间，建筑业企业对行业近期发展仍较为乐观。

制造业修复或低位企稳、服务业修复面临高位回调压力，仍需高度重视需求疲弱对经济修复的掣肘。本月制造业PMI与非制造业PMI结束了上月一致回落的走势，呈现制造业PMI小幅回升但仍位于荣枯线之下、非制造业PMI延续上月扩张放缓的分化走势。非制造业PMI今年以来持续位于扩张区间，但进入二季度以来扩张步伐逐月放缓，需求不足正在向非制造业的供给端传导，作为一季度经济修复的主要动能的服务业后续面临修复放缓压力，而制造业修复则或低位企稳，但需求仍偏弱下，制造业生产修复面临挑战，显著改善或仍待时日。综合来看，我们保持此前观点，虽然在低基数影响下，二季度宏观数据同比或表现较好，但仍需高度关注需求疲弱对经济修复的制约。

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