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事件描述

公司发布2023年一季报：2023 年一季度公司完成营业收入21.67 亿元，同比减少2.19%;实现归母净利润2571万元，同比增长585.53%。

事件评论

区域经营环境向好，营收减少或系检修影响。2023 年一季度，广东省火电发电量为 983.4亿干瓦时，同比增长2.8%;而且2023 年广东省年度双边协商电价达到553.88元/兆瓦时，同比增长 11.44%,从月度长协电价来看，1-3月广东省月度双边协商综合电价为 531.5元/兆瓦时，虽然略低于年度长协电价，但与去年2-3 月份均值 524.27元/兆瓦时相比也有一定上浮，在广东省火电经营环境同比有所好转的背景下，公司一季度营业收入为21.67 亿元，同比减少2.19%，从广东省年度平均长协电价顶格上浮可见，所有电厂电价均接近上限，因此我们认为营收的降幅主因或系电厂停机检修影响，使得电量端同比或有双位数以上的降幅，公司并未完金享受到区域经营环境量价齐升带来的收入端的上涨。

成本高位限制业绩表现，控本表明维护股东价值努力。一季度公司毛利率为 4.59%，同比减少1.51个百分点，主要原因系一季度营业成本仅同比减少0.62%，不及收入端降幅。在电量同比预期有双位数以上的降幅背景下，公司营业成本并未有显誉回落，我们认为其背后或系高价库存煤影响，公司 2022 年年末存货5.2亿元，再创新高。由于一季度电量少发，部分高价煤源未得以及时消耗，进而导致公司一季度入炉煤价未能实现与市场同步回落，因此公司一拳度毛利为0.99 亿元，同比减少26.38%。虽然经营压力同比扩大，但公司积极发挥主观能动性，一举度三费全面降低，销售费用、管理费用及财务费用分别同比降低 35.06%、1.81%、44.18%，彰显维护股东回报的努力，而且公司去年同期公允价值变动为损失0.38亿元，而一季度为盈利0.03亿元，有效扭转了公司业绩下降的压力。整体来看，在公司全方面降本增效的努力下，公司一季度完成归母净利润 2571 万元，同比增长 585.53%。值得关注的是，公司一季度收入端降低并不具备线性外推的条件，电厂检修仅会对单季度业绩产生影响，而且随着高价库存的消耗，成本端回落也将更加明晰，广东年度长协平均电价顶格上浮表明公司电厂也实现了同步上涨，依然看好后续在电价上浮及煤价回落带来的成本压力释放下的业绩向上弹性陆丰电厂扩建陆续推进，公司扩产再起征程。公司陆丰用湖湾电厂 3、4号机组已经于2022年11月26日动工，2025 年初建成投产。项目投产后，公司装机将较当前装机增长56.87%，同样有望对公司业绩形成有力提振。此外，根据公司投资者关系活动记录表公司后续梅县荷树园电厂7-8号机组2*1000MW 资源综合利用机组及陆丰甲湖湾电厂58号4*1000MW机组扩建工程月前处于前期工作阶段，上述项目均属现有厂址扩建项目。若后续项目获得核准，公司资产扩张规模预计将更加可观。

投资建议：根据最新财务数据，我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为0.71 元、0.93元和1.24元，对应PE 分别为9.38倍、710倍和5.34倍，维持公司“买入”评级

风险提示1、电力供需及政策存在恶化风险；

2、煤炭价格出现非季节性风险。

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